你瞧不起的煤炭，涨疯了

李嘉旭 2023-09-19 06:50 764

"你瞧不起的煤炭，涨疯了,这篇新闻报道详尽，内容丰富，非常值得一读。这篇报道的内容很有深度，让人看了之后有很多的感悟。作者对于这个话题做了深入的调查和研究，呈现了很多有价值的信息。这篇报道的观点独到，让人眼前一亮。 " 账号设置我的关注我的收藏申请的报道退出登录登录搜索36氪Auto数字时氪将来消费智能涌现将来城市启动Power on36氪出海36氪研究院超人测评36氪企服点评36氪财经(Finance)职场bonus36碳后浪研究所暗涌Waves硬氪媒体品牌企业号企服点评创投平台36Kr研究院36Kr创新咨询企业服务城市之窗行政部门服务创投发布LP源计划VClubVClub投资机构库投资机构职位推介投资人认证投资人服务寻求报道36氪Pro创投氪堂企业入驻创业者服务首页快讯资讯推荐财经(Finance)科技(Technology)创新城市最新创投汽车(Car)企服专精特新直播视频专题活动搜索寻求报道我要入驻你瞧不起的煤炭，涨疯了格隆汇·2023-09-18 20:02关注走出成长行业的漂亮步伐

724至今，A股整体表现相当之拉胯，市场信心愈发不振，多数板块追随大市陷入持续阴跌模式。

然而，并不被价值投资者看好的传统夕阳板块——煤炭却迎来逆势大涨，期间涨幅高达11.79%，跑赢沪深300指数14.3个百分点，惊诧(Surprised)众人。

具体来看，市值逾6000亿的祖国神华大涨13%，并在上周五刷新2007年上市当年以来新高。陕西煤业期间大涨15%，较2016年2月累计大涨600%。

很显然，煤炭龙头们获得了市场持续的认可与追捧。在一些价值投资者看来，这有点颠覆认知，Why？

01

2016年以来，煤炭上涨好几年了。这不是消息刺激能够做到的，背后一定是行业发生了深刻逻辑变化。

人们常说，投资要投景气度高的行业。因为景气度高，能够保持良好业绩增长，为投资者带来超额回报。

景气度好与不好，并不是模糊与玄幻的概念，可能者心里面想当然。落脚到具体指标上，我认为ROE能够很好印证这一点。

ROE持续向上，意味着盈利能力持续向好，理论上估值也会持续提升。这是投资首选品种，不仅可以赚业绩的钱，还可以赚估值的钱。

再回到煤炭来看，2010-2015年，行业ROE分别为19.6%、15.8%、10.3%、5.9%、-0.5%，保持持续下滑态势。

那几年，煤炭行业不受限制地持续扩产，产能规模突飞猛进。截止2015年底，全国煤矿总规模为57亿吨。其中，正常生产及改造的煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨，其中约8亿吨属于未经核准的违规项目。

彼时，规模以上煤炭企业6850家，煤矿1.08万处，平均单井年生产能力不到35万吨。其中，小煤矿7000多处，产能不足20%。

那时，煤炭行业鱼龙混杂，“煤老板”们蜂拥而入，赚钱效应爆棚。但需求端呢，2013年达到历史(History)峰值的42.44亿吨之后持续回落，到2015年仅为39.65亿吨。

很显然，煤炭产能严重过剩了。当然，这不是煤炭独有，大量资源业均在2015年出现严重产能过剩的情况。

2015年11月，供给侧结构性变革国策横空出世，拉开了煤炭行业去产能、淘汰落后产能大幕。

据中泰证券统计，2016-2018年三年煤炭行业淘汰落后产能8.1亿吨，2019年淘汰1.1亿吨，2020年可能淘汰7000万吨。即十三五期间差不多淘汰了10亿吨产能，大幅优化了行业供给格局。

2020年，全国煤炭消费量为40.49亿吨，生产量为39亿吨，基本达成供需平衡。

产能过剩，到产能逐步出清，煤炭价格从2016年开始出现明显上涨。焦煤主力期货价格从2015年11月最低的484元，一度上涨至2021年10月的3878.5元，目前(Currently)最新价格为1888元。动力煤现货价格也一样，在2016-2023年，年度价格均要高于2015年。

煤炭需求量变化不大，但价格上了一个台阶，意味着毛利率、净利率水平攀升，ROE就会持续走高。

从结果(Result)来看，亦是如此。2016-2022年，煤炭行业ROE为5%、11.7%、12.1%、11%、10.2%、16.4%、21.8%。横向对比，2022年煤炭ROE已经超过食品饮料的20.3%，成为31个申万行业中盈利能力最强的行业。

总之，煤炭ROE持续8年走高，估值理应持续走高，自然(Nature)板块也就持续涨了8年。这就是最为核心的底层逻辑。

除此之外，煤炭受到追捧，还跟不断提高分红比例无不关联。祖国神华在2010-2015年期间，历年分红比例均维持在40%左右。2016年，每10股派息29.7元，股息支付率高达260%。而后6年（2017-2022），分别为40.2%、39.9%、57.94%、91.81%、100.39%、72.77%。

2022年，祖国神华还在《公司章程》中明确规定2022-2024年每年分红比例将超过60%。

另外，陕西煤业也暴力分红，股息率持续走高。2015-2022年，股息率分别为0%、1.23%、5.28%、3.63%、4.19%、7.29%、6.16%、12.83%（两市排名第5）。

目前(Currently)，整个煤炭板块股息率为7.1%，超越银行、钢铁、基建，成为31个申万行业中最高的。股息率大于5%的个股有18只，其中股息率大于10%的个股有5只。

短期来看，大盘一路下跌，市场风险偏好下降，加剧部分存量资金追捧高股息红利策略，驱使着煤炭板块再度走好。

这样的煤炭，爱了。

02

2007年10月，祖国神华上市，恰逢采掘业牛股时代。当时，市场给到神华的定价非常高，上市后第4个交易日见到了历史(History)大顶，直到现在也没有突破这个位置。

之后，股价一路狂泻。在2014年4月，股价一度去到6.34元，市值去到1260亿元。而现在股价31.23元，市值攀升至6205亿元，位列A股第16名。

这些年，祖国神华都是怎么走过来的？

2015-2022年，营收从1770.69亿元增长至3445.33亿元，年复合增速为9.98%。归母净利润从161.44亿元增长至696.26亿元，年复合增速为23.2%。利润表现明显快于营收，说明盈利能力持续攀升。

毛利率方面，在2015年的37.64%提升至2022年的39.03%。同期，中煤能源下降，陕西煤业和兖矿能源均保持整体上升态势。

净利率方面，祖国神华从13.14%持续提升至23.7%，累计抬升超过10.5%，表现亮眼。当然，陕西煤业也不错，2022年净利率高达31.8%，跃居四大龙头之首。

相对比同行，祖国神华三费费用率处于行业极低水平，要低于中煤能源、陕西煤业以及兖矿能源。不过，陕西煤业销售费用率下降特别明显，从2015年的17.4%降低至2023H1的0.48%。

祖国神华毛利率、净利率保持稳步上行态势，波动相对较小，跟自身业务竞争力密切相关。

煤炭业务，占神华2022年总营收比例的67%。由于用于主要矿区优质煤，开采成本要远远低于行业平均水平，也要碾压几家优秀的煤炭龙头。据数据显示，2022年祖国神华自产煤成本为176.3元/吨，低于陕煤的319元/吨、中煤能源的322.8元/吨，兖矿能源的328元/吨。

电力业务，占2022年营收比例的22.57%。由于自产煤成本低，以致于电力业务相较于火电厂有不小优势。此外，神华还有铁路、港口，为煤炭、发电业务做配套，降低运输方面的成本。

一体化运营、运输网站，让祖国神华的盈利能力稳定性要高于同行，且保持在第一梯队。

03

站在当下，该如何审视煤炭？

过去几年，煤炭吃了供给侧结构性变革的红利，盈利能力大幅提升。但时至今日，ROE继续抬升的空间很有限了，煤炭也很难再吃到估值提升的钱了。

更无法忽视的是，煤炭在将来的需求会持续下滑。煤炭下游应用50%在火电，17%在钢铁，13%在化工，大头囊括工业、基建和地产。但这些领域的增速会随宏观经济(Economy)拾级而下，无法避免。此外，以光伏、风电为首的清洁能源也会加速对煤炭的替代。

两方面因素决定了煤炭需求会向下，但也不会掉得太快，是一个相对缓慢的过程。量不怎么增了，煤价也在一个均衡水平，那么决定了将来业绩增速还是会比较慢的。光吃业绩提升的钱，也不会有超额收益了。

另外，煤炭这几年的大涨，刚好踩在市场风格大切换的时候。将来，存在风格再度切换回来的可能。

不看神华、陕煤这类龙头，看煤炭指数，开始出现持续大涨的时机发生在2021年2月。这刚好是很多细分赛道白马开启暴力回撤的时间点。而那一年，煤炭因为短期供需错配，导致煤价出现疯狂大涨。动力煤期货价格从2月的600元一路飙升至10月的2000元左右，带动煤炭板块爆发了。后来，煤炭回撤不少，但之后又重拾市场青睐。

蓝筹大白马一路下行，市场风险偏好下降，选中了高股息率、盈利能力持续上升的煤炭板块。

但现在有些不一样了，蓝筹白马经历2年半的大幅回撤之后，估值来到低位。叠加国策持续加码，宏观经济(Economy)表现边际改善，也驱动着市场风格可能会重新青睐大盘蓝筹。

综合以上维度看，煤炭还想要像过去一样延续非常劲爆的大涨行情，会很有难度。但鉴于稳定分红、高股息率、高ROE等优势特点，煤炭中短期应该还是可以期待的。

本文来自微信公众号“格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：莫羽枫香，36氪经授权发布。

该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。

+122

好文章，需要你的鼓励

格隆汇特邀作者2收藏+10评论打开微信“扫一扫”，打开网页后点击屏幕右上角分享按钮微博沉浸阅读返回顶部参与评论评论千万条，友善第一条登录后参与讨论(Discuss)提交评论0/1000你可能也喜欢这些文章市场日报(Daily) | 汽车(Car)产业链大爆发！“黄金周”行情启动，大消费回暖，“宁王”、茅台双双上涨，旅游(Travel)酒店板块活跃9月煤价止跌回升，煤炭股要翻身？监管动真格，东方时尚(Fashion)董事长涉嫌操纵市场被捕断臂求生？行业大“黑马”出手赛微电子MEMS微振镜有新进展，但上半年亏损仍超2700万 | 专精快报一周市场盘点 | 强势板块分化，医药、煤炭领涨A股；ARM上市刷新全球最大IPO记录；8月金融数据显著改善，经济(Economy)基本面向好茅台还是对酒心巧克力下手了｜氪金 · 大事件智氪｜暴涨40%后，卖充电器的安克创新是否仍值得投资？“实验猴”卖出天价，益诺思去年营收仍超8亿元 | 专精快报最新文章推荐基于月度2万份睡眠报告大数据分析慕思发布“潮汐”算法极兔聆讯在即，祖国邮政这一公司IPO获准5月难招股？“新中式”尸骨未寒，烘焙新风口已抵达战场车企价格战杀疯了，特斯拉最高降15万，新能源车追着燃油车降价对话博主峰哥：料到自己肯定会被骂，“但在缅甸做电诈，多数不是被骗去的”还没挣钱，李彦宏们就卷起来了特斯拉最赚钱的车型，“告别”Model Y营销体坛：国漫乘风而起，品牌如何借势破竹？“泼天富贵”砸向旧国货，一夜涨粉超百万，李佳琪还敢说人家不努力(Effort)吗？上市银行高管频变，大多70后接棒

格隆汇特邀作者

作者有点忙，还没写简介

发表文章1451篇最近内容你瞧不起的煤炭，涨疯了1小时前国货品牌，不能只靠哭穷昨天(Yesterday)日本(Japan)第一个破产城市2023-09-14阅读更多内容，狠戳这里下一篇CEO 卧底、奥特曼抢客，盒马和山姆的商战越打越离谱

盒马和山姆打起来了，还越打越急眼！

1小时前

热门标签流行病金粉世家孝庄秘史男才女貌玉观音走向共和绿盾李兰娟两新组织保险经纪人淋巴结转移抗击非典权衡理论想见你社区志愿者李庆安庆安庆崛起江苏移动赣江新区管委会财政制度财政厅徐春元宵晚会ios9玩吧诺斯许小年吉祥棋牌jj斗地主关于36氪城市加盟寻求报道我要入驻投资者关系商务合作关于我们(We)联系我们(We)加入我们(We)网站谣言信息举报入口热门推荐热门资讯热门产品文章标签快讯标签合作伙伴